Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — 23 мая 2025 года международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings пересмотрело прогноз по суверенным кредитным рейтингам Узбекистана со «Стабильного» на «Позитивный». 

Одновременно были подтверждены долгосрочные и краткосрочные кредитные рейтинги в иностранной и национальной валюте на уровне «BB-/B».

Оценка трансфера и конвертируемости осталась на уровне «BB-».

Прогноз

Позитивный прогноз отражает ожидания агентства, что правительство продолжит проводить экономические и институциональные реформы, а также предпримет шаги по фискальной консолидации. Повышение прогноза также связано с оценкой агентства, что высокие цены на золото будут поддерживать экспортные и бюджетные поступления страны.

Потенциал повышения рейтинга

Агентство может повысить рейтинги, если Узбекистан сохранит приверженность реформам, включая продолжение реформ тарифов в энергетике и улучшение надзора за государственными предприятиями. Повышение возможно также при сокращении бюджетного и текущего дефицитов без ущерба для экономической активности.

Потенциал понижения рейтинга

Агентство может пересмотреть прогноз на «Стабильный», если внешние и фискальные дефициты окажутся выше ожидаемых в результате ухудшения условий торговли, высокого уровня государственных расходов или роста стоимости заимствований. Прогноз также может быть пересмотрен в сторону понижения, если темпы роста ВВП замедлятся сильнее предполагаемого, например, из-за меньшей отдачи от инвестиционных проектов, финансируемых за счёт заимствований.

Обоснование пересмотра прогноза

Решение агентства о пересмотре прогноза отражает продолжение реформ по либерализации экономики и повышению её устойчивости, начатых в 2017 году, а также усилия по улучшению государственного управления и макроэкономического менеджмента. S&P Global Ratings ожидает, что текущие экономические реформы, государственные инвестиции и приток денежных переводов продолжат поддерживать высокие темпы экономического роста — в среднем 5,6% в 2025–2028 годах.

С октября 2023 года правительство начало постепенное повышение тарифов на электроэнергию и газ, стремясь сократить субсидии и снизить зависимость от импорта газа. К 2027 году предполагается полное выравнивание цен на энергоресурсы до уровня издержек. Эти меры, а также высокие цены на золото и рост номинального ВВП, по оценке агентства, помогут сократить дефицит бюджета с 4,9% ВВП в 2023 году и 3,3% в 2024 году до в среднем 3,0% в 2025–2028 годах.

Фискальная и внешняя политика

Экономическая модель Узбекистана опирается на масштабные инвестиции, финансируемые за счёт заимствований. Хотя это ведёт к росту госдолга и внешнего долга, S&P Global Ratings ожидает, что темпы увеличения долговой нагрузки будут снижаться. Дефицит текущего счёта составил 5,0% ВВП в 2024 году, и, по оценке агентства, немного вырастет до 5,7% в среднем в 2025–2028 годах, в связи со снижением цен на золото и ростом импорта для нужд инвестиционных проектов.

Рейтинги Узбекистана поддерживаются умеренным уровнем чистого государственного долга — агентство прогнозирует его на уровне 34% ВВП к 2028 году. Суверенная финансовая позиция также поддерживается политикой направления части экспортной выручки в Фонд реконструкции и развития Узбекистана (ФРРУ).

Ограничивающими факторами остаются низкий уровень ВВП на душу населения, высокая зависимость от цен на сырьё и ограниченная гибкость денежно-кредитной политики. Несмотря на реформы, предсказуемость политики остаётся ограниченной из-за централизации управления и недостаточного разделения властей.

Экономический рост и инвестиции

По оценке агентства, экономика Узбекистана выросла на 6,5% в 2024 году благодаря сильным результатам в сфере ИКТ, строительства и торговли. С 2021 по 2023 год среднегодовой рост составил 6,8%. Рост остаётся инвестиционно-ориентированным — доля инвестиций к ВВП составила около 33% в 2024 году. В рамках стратегии «Узбекистан – 2030» инвестиции направляются в энергетику, транспорт, телекоммуникации, сельское хозяйство и туризм.

Саудовская ACWA Power планирует инвестировать $7,5 млрд (7% ВВП) в энергетические проекты до 2030 года. Цель — увеличить долю «зелёной» энергии с 20% до 40%. Также планируется нарастить добычу меди, золота, серебра и урана для расширения экспортной базы.

Внутренний спрос, инфляция и денежно-кредитная политика

Несмотря на рост тарифов и процентных ставок, внутреннее потребление, по оценке агентства, будет поддерживаться денежными переводами, ростом зарплат, налоговыми льготами и ценовым регулированием на отдельные товары. Приватизация госпредприятий, реформы регулирования и ожидаемое вступление в ВТО в 2026 году могут стимулировать приток инвестиций.

Прогнозируемый уровень ВВП на душу населения в 2025 году составит $3 300, что, по мнению агентства, всё ещё ограничивает рейтинги. Молодое население (90% — трудоспособного возраста) даёт потенциал роста, но создание рабочих мест не поспевает за спросом. Россия остаётся основным рынком для трудовых мигрантов, и её экономическая слабость может усилить давление.

Связи с Россией и санкционные риски

Денежные переводы выросли на 30% в 2024 году до $14,8 млрд (13% ВВП). Несмотря на рост переводов из других стран (США, Германия, Польша, Южная Корея), 77% поступлений — из России. Также вырос товарооборот с Россией — на 15%, до $11,6 млрд. В октябре 2023 года был подписан двухлетний контракт на импорт 9 млн кубометров газа в день от «Газпрома». Потенциальное перемирие между Россией и Украиной может повлиять на торговлю, но последствия для Узбекистана оцениваются как управляемые.

Агентство отмечает риск вторичных санкций против узбекских компаний, работающих с Россией. В ответ правительство внедряет меры по усилению контроля и автоматизированного комплаенса.

Фискальные показатели и долговая нагрузка

S&P Global Ratings прогнозирует достижение целевого дефицита бюджета в 3,0% ВВП в 2025 году. Рост цен на золото поддерживает доходы бюджета, треть которых приходится на золото и медь. Повышение тарифов на энергоресурсы может сэкономить 0,5% ВВП. Также планируется улучшение адресности соцвыплат и отмена ряда налоговых льгот.

Государственный долг, включая гарантии, вырастет до 40% ВВП к 2028 году (33% в 2024). Закон «О государственном долге» устанавливает потолок в 60% ВВП. Агентство указывает на риск, что долги госкомпаний (4,6% ВВП в 2024) могут лечь на баланс бюджета.

Доля контрактов ГЧП — 27% ВВП. Разрабатывается новое регулирование ГЧП для ограничения будущих обязательств.

Валютная политика, инфляция и банковский сектор

Растёт доля внутреннего заимствования — с 11% в 2022 до 16% в 2024 году. Несмотря на рост процентных платежей, по оценке агентства, средняя ставка останется ниже 5% от доходов бюджета, благодаря высокой доле льготных займов (74%).

Активы правительства сократились с 33% ВВП в 2017 году до 9,3% в 2024. Агентство учитывает только внешнюю часть активов ФРРУ как ликвидную.
Дефицит текущего счёта вырастет до 6,2% ВВП в 2028 году. Основной источник его финансирования — заимствования. Прямые инвестиции, по мнению агентства, будут расти с развитием приватизации, но сроки зависят от рыночной ситуации.

Резервы ЦБ сократятся, но останутся на уровне, покрывающем 7 месяцев импорта. 77% резервов приходится на золото, что несёт риск при падении цен.

ЦБ продолжает политику таргетирования инфляции. Агентство прогнозирует снижение инфляции с 10,1% в 2025 году до 8,6% к 2028. В марте 2025 года ставка была повышена до 14%.

Банковский сектор

Госбанки контролируют 65% активов. Программы льготного кредитования снижают эффективность денежной политики. После продажи Ипотека-банка власти готовят приватизацию SQB и Асакабанка.

Долларизация снижается, но остаётся высокой: 41% кредитов и 26% депозитов — в долларах. Рост потребительского кредитования сдерживается через лимиты и ужесточение требований.

Сектор остаётся устойчивым, с растущим спросом на кредиты и стабильным фондированием от государства, МФИ и вкладчиков. Однако внутренний рынок капитала остаётся слаборазвитым. Регулирование улучшается, но, по оценке агентства, остаётся реактивным, а не упреждающим.