Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Узбекистан продолжает реформировать государственные банки и предприятия, сокращая государственное участие в экономике и привлекая частные инвестиции.

Согласно отчёту Moody’s, исторически доминирующие на банковском рынке страны государственные банки (на конец 2023 года девять крупнейших госбанков контролировали 65,4% активов и 69% кредитного портфеля) предоставляли льготные кредиты госкомпаниям.

Однако правительство нацелено на минимизацию такого финансирования, что вынудит крупные узбекские предприятия активнее выходить на международные рынки капитала через выпуск евробондов.

Смещение фокуса на частный сектор: рост прибыли и кредитных рисков

Президент Узбекистана Шавкат Мирзиёев в августе 2024 года объявил о намерении сократить кредитование государственных предприятий на 40% к 2026 году, направив в частный сектор 30 трлн сумов (2,3 млрд долларов США). В декабре были озвучены дополнительные инициативы по поддержке малого бизнеса, в том числе увеличение кредитования сектора до 120 трлн сумов в 2025 году.

Moody’s оценивает, что доля кредитов, выданных госбанками госсектору, снизилась с 28% в 2021 году до 23% в 2023 году, и эта тенденция продолжится. В 2023 году госбанки выдали 82 трлн сумов кредитов госпредприятиям (17% от общего кредитного портфеля), в то время как кредиты физлицам увеличились с 16% в 2020 году до 22% в 2023 году. Согласно данным ЦБ Узбекистана, общий объём выданных кредитов вырос до 287 трлн сумов в 2024 году против 127 трлн сумов в 2020 году, при этом доля кредитов физлицам достигла 36%.

Moody’s подчёркивает, что отказ от льготного кредитования повысит маржинальность госбанков. Однако переход к рыночным условиям создаст новые риски, так как частные клиенты (особенно МСБ и розничные заёмщики) имеют более высокие уровни дефолтов, особенно в условиях инфляции и роста долговой нагрузки.

Рост конкуренции среди частных банков

Реформа банковского сектора усиливает давление на частные банки. Moody’s отмечает, что госбанки могут перенаправить в частный сектор более 30 трлн сумов до конца 2026 года, что составляет 18% кредитного портфеля частных банков на конец 2024 года.

В условиях этой конкуренции ожидается снижение процентных ставок, что может негативно повлиять на прибыльность частных банков.

Дополнительную конкуренцию в секторе создают необанки, активно увеличивающие своё присутствие. По оценкам Moody’s, в 2024 году 10 малых, но быстрорастущих необанков увеличили свои кредитные и депозитные портфели на 90%, доведя долю в общем кредитном портфеле частных банков до 14% (с 9% в 2023 году), а долю депозитов – до 14% (с 10% годом ранее).

Рост выпуска евробондов в 2025 году

Moody’s прогнозирует, что узбекские госкомпании компании будут активнее выходить на международные рынки капитала. Согласно стратегии «Узбекистан-2030», направленной на удвоение ВВП страны, значительные инвестиции потребуются в энергетике, транспорте, сельском хозяйстве, инфраструктуре и телекоммуникациях.

Правительство ожидает, что в 2025 году госпредприятия привлекут 5,2 млрд долларов США на международных рынках капитала.

Ключевую роль сыграет выпуск евробондов: Узбекнефтегаз и Узавтосаноат уже объявили о планах размещения облигаций в 2025 году, а Навоийский ГМК разместила первый выпуск на 1 млрд долларов в октябре 2024 года и планирует выпустить дополнительные 500 млн долларов в 2025 году.

Риски и перспективы привлечения финансирования через евробонды

Moody’s отмечает, что выход на международные рынки капитала позволит компаниям финансировать масштабные проекты без поддержки госбанков, диверсифицировать источники финансирования и соответствовать международным стандартам корпоративного управления. Однако этот процесс требует значительных инвестиций в ИТ-системы, прозрачность финансовой отчётности и контроль рисков.

В 2024 году правительство объявило о подготовке IPO и SPO ряда крупных предприятий, включая Навоийский и Алмалыкский ГМК, Узбектелеком и Узбекгидроэнерго.

Moody’s считает, что успешный выпуск евробондов перед IPO поможет этим компаниям повысить привлекательность для инвесторов.

Однако агентство также предупреждает о рисках: слабый контроль ликвидности, несоблюдение жёстких требований инвесторов или недостаточная прозрачность могут подорвать доверие рынка. Кроме того, компании, размещающие евробонды, становятся более уязвимыми к глобальной волатильности и валютным колебаниям.

Таким образом, реформа банковского сектора и развитие рынка капитала создают новые возможности для узбекских компаний, но одновременно требуют значительных усилий для адаптации к международным стандартам и управлению новыми финансовыми рисками.