Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (IDR) АО «Узбекский металлургический комбинат» (УМК) до уровня «B+» с «BB-». Прогноз — «Стабильный». 

Понижение рейтинга отражает задержки в реализации трансформационного проекта комбината по производству плоского проката, который должен удвоить масштабы компании. Эти задержки совпали со слабыми условиями на рынке стали, что привело к длительному превышению левериджа выше прежнего негативного ориентира агентства в 3x.

Хотя проект близок к завершению, риски ввода мощностей и исполнения могут замедлить темпы снижения долговой нагрузки.

Fitch Ratings ожидает, что ликвидность УМК останется напряженной. Это привело к снижению Индивидуального кредитного профиля (SCP) УМК до «b» с «b+». 

В соответствии с критериями оценки государственных связанных предприятий (GRE), Fitch Ratings присваивает рейтинг УМК методом «снизу вверх» и применяет повышение на одну ступень к SCP за счет государственной поддержки. 

Рейтинг УМК учитывает его небольшой масштаб, подверженность волатильным ценам на сырье и сталь, концентрацию операций в одной стране и ограничения в корпоративном управлении. 

Fitch Ratings ожидает, что снижение долговой нагрузки займет больше времени, чем прогнозировалось, из-за задержек в запуске проекта литейно-прокатного комплекса и ослабления маржи в сегменте сортового проката. Агентство прогнозирует валовый леверидж по EBITDA на уровне 5,5x в 2025 г., что выше нового негативного ориентира в 3,5x. Это связано с переносом начала коммерческих поставок на вторую половину 2025 г. и постепенным вводом проекта. 

Леверидж по EBITDA снизится по мере запуска проекта, но останется на уровне 3,4x в 2026 г. и опустится ниже 3x только к 2027 г., когда новый комплекс выйдет на полную мощность. 

Fitch Ratings оценивает уровень контроля государства над решениями УМК как «Сильный», учитывая 93% долю государства и его влияние на операционную деятельность и инвестиционную программу. Поддержка государства в прошлом оценена как «Очень сильная», так как почти половина внешнего финансирования проекта обеспечена государством, несмотря на отсутствие гарантий по долгам УМК. 

Роль УМК в реализации государственной политики — «Сильная», так как комбинат производит 80% стали в Узбекистане и обеспечивает более трети внутреннего потребления, что удвоится после запуска проекта. Дефолт УМК нанесет удар по развитию сталелитейной отрасли, строительства и горно-металлургического сектора. Однако риски цепной реакции (contagion) не учитываются из-за скромного внешнего долга. 

Общий балл поддержки УМК — 25, что указывает на «Сильные» ожидания господдержки согласно критериям GRE и повышает рейтинг на одну ступень относительно SCP. 

Риски исполнения проекта снизились (готовность — 90%), но сохраняются из-за ограниченного опыта УМК в реализации новых проектов. Их реализация может замедлить снижение левериджа. Старт проекта перенесен на середину 2025 г. (с конца 2024 г.). 

80% от общей стоимости проекта (775 млн евро) уже привлечено: 140 млн евро — акционерный капитал, 110 млн евро — заем от Фонда реконструкции и развития Узбекистана (ФРРУ), 90 млн евро — кредиты местных банков, 276 млн евро — собственные средства УМК. Оставшееся финансирование УМК завершает привлечь через международные банки. 

Проект создания цеха горячекатаного листа — трансформационный для УМК и отрасли. Мощности УМК вырастут вдвое (до 2,1 млн тонн в год), добавив диверсификацию к текущему производству сортового проката и мелющих шаров. Комбинат станет единственным крупным производителем плоского проката в стране, заместив импорт. 

Маржа УМК остается низкой с 2022 г. из-за роста тарифов на электроэнергию, перехода с российского сырья на лом и снижения цен на внутреннем рынке. После выхода проекта на полную мощность маржа восстановится до 90 долл./тонна, но ниже прежних ожиданий агентства. 

УМК зависит от закупок сырья, но имеет эксклюзивное право на закупку лома внутри страны (может быть пересмотрено в ходе реформ). К 2025 г. ситуация улучшится с запуском Тебинбулакской окомковательной фабрики. УМК также планирует строительство завода по производству DRI (прямое восстановление железа) совместно с госфондом. Проект будет финансироваться без привлечения средств УМК.