Fitch присвоило облигациям UzAuto Motors финальный рейтинг «B+»
06/05/2021 15:24
Fitch присвоило облигациям UzAuto Motors финальный рейтинг «B+»
06/05/2021 15:24
Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) -- Fitch Ratings присвоило выпуску приоритетных необеспеченных еврооблигаций АО «UzAuto Motors» («В+»/прогноз «Стабильный») на сумму $300 млн. с погашением в 2026 г. финальный приоритетный необеспеченный рейтинг «B+». Рейтинг возвратности активов – «RR4»/50%.
Облигации являются равными по очередности исполнения всем другим несубординированным и необеспеченным долговым обязательствам UzAuto Motors. Поступления от данного выпуска используются компанией на общекорпоративные цели.
UzAuto Motors является доминирующим производителем автомобилей в Узбекистане. Fitch применило свою методологию по рейтингованию компаний, связанных с государством, и оценивает связи между UzAuto Motors и ее единственным непрямым акционером, Республикой Узбекистан («BB-»/прогноз «Стабильный»), в диапазоне от умеренных до сильных. Это обусловило нотчинг вниз на один уровень относительно рейтинга Узбекистана. Fitch оценивает кредитоспособность UzAuto Motors на самостоятельной основе на уровне «b».
Fitch рассматривает связь UzAuto Motors с государством в плане статуса, собственности и контроля как «сильную» ввиду 100-процентной государственной собственности и операционного контроля со стороны материнской структуры в отношении капиталовложений и операционной стратегии компании.
«Мы оцениваем историю предоставления поддержки как «сильную» ввиду устоявшейся государственной поддержки в форме кредитов от акционера на благоприятных условиях, отсутствия значительных дивидендных выплат материнской структуре (что, как мы ожидаем, сохранится по крайней мере до завершения планируемой крупной программы капиталовложений), а также благоприятной регулятивной среды, подкрепляемой высокими импортными пошлинами на автомобили, что защищает доминирующую позицию UzAuto Motors на внутреннем рынке», - отмечает агентство.
«Мы рассматриваем социально-политические последствия в случае дефолта UzAuto Motors как «умеренные». Компания использует долгосрочное лицензионное соглашение с General Motors Company («GM»; «BBB-»/прогноз «Стабильный»), и возможны альтернативные предложения от зарубежных конкурентов, но в случае проблем у UzAuto Motors это может привести к временным перебоям в поставках новых автомобилей. Мы оцениваем финансовые последствия в случае дефолта UzAuto Motors как «умеренные», поскольку мы полагаем, что это оказало бы умеренное влияние на доступность финансирования для государства и других компаний, связанных с государством», - говорится в сообщении агентства.
«Мы оцениваем кредитоспособность UzAuto Motors на самостоятельной основе на уровне «b». Это отражает бизнес-профиль компании, который слабее, чем у других автопроизводителей, рейтингуемых Fitch, при ограниченном масштабе, узком ассортименте продукции и концентрации продаж в Узбекистане. Бизнес-профиль компании также сдерживается отсутствием сильного бренда, что ограничивает конкурентные позиции компании в сравнении с глобальными автопроизводителями. Операционная деятельность UzAuto Motors полностью зависит от существующего долгосрочного лицензионного соглашения с GM, которое предоставляет доступ к технологиям и ноу-хау последнего. Улучшение этих бизнес-характеристик может привести к более высокой оценке кредитоспособности на самостоятельной основе», - подчеркивает Fitch.
UzAuto Motors в основном фокусируется на рынке Узбекистана, где продажи автомобилей являются очень волатильными. Это частично компенсировалось существенным экспортом (исторически около 25%-45% от суммарных продаж). Доля экспорта снизилась до около 5% в 2018-2020 гг., но UzAuto Motors намерена увеличить ее до около 16% к 2023 г. главным образом за счет большего объема продаж в Казахстан и Россию. Это улучшило бы диверсификацию, но несет макроэкономические и политические риски и может повысить волатильность доходов ввиду валютного риска.
Свободный денежный поток у UzAuto Motors был в высокой степени волатильным с 2016 г. и является одним из ключевых факторов, сдерживающих рейтинги. Отрицательная маржа свободного денежного потока на уровне около 8% в 2020 г. была обусловлена главным образом существенным оттоком оборотного капитала на уровне 380 млн. долл. и капиталовложениями на уровне 90 млн. долл. Мы прогнозируем отрицательную маржу свободного денежного потока на уровне около 4% в 2021 г. ввиду амбициозных инвестиционных планов UzAuto Motors, а затем ее возврат к положительным значениям на уровне около 3,5% в 2022-2023 гг. ввиду более низких капиталовложений.
«Мы ожидаем, что валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) увеличится в сторону 2,5x в 2021-2022 гг. по сравнению с уровнем в 1,1x на конец 2020 г. ввиду существенных капиталовложений, которые будут в основном финансироваться за счет заимствований. Наш базовый сценарий включает забалансовый долг в размере около 170 млн. долл., который будет привлечен в 2021 г. связанной компанией, UzAuto Motors Powertrain, при перекрестной гарантии от UzAuto Motors. Завершение инвестиционной фазы должно укрепить генерацию FFO, после чего мы ожидаем, что компания будет приоритизировать снижение левериджа. Мы прогнозируем, что валовый и чистый леверидж по FFO достигнут более умеренных уровней около 2,0x и 1,5x к 2023 г., соответственно», отмечает Fitch.
Fitch отмечает, что в отличие от других глобальных автопроизводителей, доходы UzAuto Motors были менее затронуты пандемией в 2020 г. Объемы продаж у компании в 2020 г. увеличились на 5% относительно предыдущего года, хотя выручка снизилась на 5% в долларовом выражении ввиду снижения курса национальной валюты.
UzAuto Motors является основным производителем легковых автомобилей в Узбекистане и имеет доминирующие позиции в стране. В сочетании со значительными капиталовложениями в производственные мощности и благоприятным регулированием это обуславливает существенные барьеры для входа в отрасль и подкрепляет долю компании на локальном рынке. Тем не менее планируемая либерализация экономики Узбекистана может увеличить конкуренцию со стороны зарубежных игроков и сказаться на продажах и прибыльности UzAuto Motors.
UzAuto Motors подвержена существенному валютному риску, поскольку основная часть продаж осуществляется в национальной валюте, в то время как около 60% операционных расходов UzAuto Motors имеют привязку к иностранной валюте, главным образом к доллару США. Кроме того, для финансирования программы капиталовложений компания планирует выпустить долг, номинированный в долларах США. Компания не хеджирует свои валютные риски, но планирует делать это в будущем. Fitch прогнозирует дальнейшее снижение курса сума относительно твердых валют в 2020-2022 гг., что может повлиять на показатели левериджа у UzAuto Motors. В то же время компания может частично компенсировать влияние валютного курса за счет увеличения цен.
Бизнес-профиль компании слабее, чем у других глобальных автопроизводителей, включая GM, Ford Motor Company («BB+»/прогноз «Негативный»), Renault SA («BB»/прогноз «Негативный») и Jaguar Land Rover Automotive plc («JLR»; «B»/прогноз «Негативный»). UzAuto Motors не является полностью сопоставимой с компаниями-аналогами, рейтингуемыми Fitch, поскольку не владеет брендами производимых моделей и соответствующими технологиями. Кроме того, несмотря на доминирующее положение на внутреннем рынке, масштаб у UzAuto Motors существенно меньше, чем у сопоставимых компаний. Диверсификация по видам продукции и географическим регионам у компании также существенно ниже, чем у глобальных автопроизводителей.
Финансовый профиль UzAuto Motors характеризуется высокой волатильностью денежного потока в сравнении с другими рейтингуемыми сопоставимыми глобальными компаниями. Согласно нашим прогнозам, маржа FFO у UzAuto Motors будет составлять 7%-8% в 2021-2023 гг., на уровне GM и Renault, но ниже, чем у Stellantis N.V. («BBB-»/прогноз «Стабильный») и JLR (в среднем около 10% в 2017-2019 гг.). Волатильность свободного денежного потока у UzAuto Motors существенно выше, чем у сопоставимых компаний.
Прогнозируемый валовый леверидж сравним с данным показателем у Ford, GM и JLR, но выше, чем у Stellantis. Глобальные автопроизводители, как правило, поддерживают чистую денежную позицию или показатели чистого левериджа ниже 1x, что благоприятно смотрится в сравнении с UzAuto Motors.
$ 1 | 12570.00 | +0.024% |
1 | 13698.79 | -0.378% |
₽ 1 | 136.91 | -0.270% |